俺去也怎么打不开

一个价值创造样本。

2022年夏末，云顶新耀上海办公室脑怒凝固，这天公司正在进行创立以来最千里重的一次全员大会。

约莫半个月前，云顶新耀将着实撑起市值半壁山河的戈沙妥珠单抗(拓达维®)卖回给了祥瑞德。阛阓情感强烈，云顶新耀股价沿路下挫，一度跌破6港元/股。

“今天，肿瘤团队将全部断绝。”会议大屏的另一端，远在新加坡出差的董事局主席傅唯留心暗示。这是一个清贫的决定。固然肿瘤团队进展超卓，到手推动了云顶新耀历史上第一个1.1类革命药的高效审批，但为了确保通盘平台的持久发展，傅唯不得不作出“捐躯肿瘤业务”的抉择。

当作云顶新耀的孵化者和控股鼓动，傅唯率队的康桥成本在这么的重要技术向整个东说念主书记了这一决定。之后，云顶新耀将全面聚焦肾病、重症抗感染、自体免疫、mRNA癌症治愈疫苗等蓝海界限，追求买卖化的极致恶果。跟着明星CEO罗永庆的加入，云顶新耀开动新的征途。

彼时，国内生物药企刚刚感到一点凉意，公共王人以为是暂时的更动辛苦，大深广东说念主并不行实足清醒云顶新耀这一转眼滚动，质疑声雄起雌伏。两年曩昔，这一决策还是决定了一大部分云顶的运说念走向。这注定是一条惟有少数东说念主能完成的说念路——需要能诚笃大地对阛阓冷暖，况且领有断臂求生的决心与勇气。

这是傅唯第一次亦然独逐一次与云顶新耀的职工告成对话，七年来他致使从未踏入过云顶新耀的办公室。他以“诚笃”和“决断”将云顶新耀引向了一个全新的认识。

在康桥成本主导下，云顶新耀从2022年低谷于今的2年时辰，股价上升接近9倍，总市值也从一年多前的20多亿港元回升至超160亿港元。

在企业危难之时接过船舵，站在临了一说念防地上作念阿谁最坚强的决策东说念主，扭转乾坤——当作一家并购控股型医疗基金，在康桥成本的生态里，相似的故事还在演出。

回偏执看，不管是云顶新耀，抑或是康桥成本，无疑成为比年来生物医药江湖乃至通盘成本阛阓最值得沟通的样本。

作念并购，作念大鼓动

是需要有担当的

当作云顶的大鼓动，即便在股市高点，也无法减轻套现——每卖出一股王人是公开信息，王人会激励全阛阓的暖热。

对并购基金而言，择机离场从来就不是选项。并购基金的独一前途是作念大企业价值，匡助企业穿越周期。惟有通过企业价值的持久开释，智力杀青并购基金的价值。与风险投资基金不同，并购基金是企业发展的第一包袱东说念主，除非公司价值得到充分开释，不然他们永远是临了离场的。

2021年起，一场前所未有的糊口挑战摆在生物药企眼前，市值腰斩、卖管线、减员撤厂的一幕幕雄起雌伏。企业命悬一线技术，许多东说念主顾忌，背后掌舵的控股型基金一定会先一步抽身离开。

但康桥成本用实质举止，突破外界对控股型基金的刻板印象，在公司股价最低点时，反而义无反顾坐上了主驾驶——匡助纠偏纠错，从而让公司变得更好、更值钱。

曩昔三年，康桥成本一直忙于旗下公司的“软着陆”。从2020和2021年的大牛市，到2022年后于今的成本隆冬，许多企业王人在阅历硬着陆的存一火时速。在旗下企业将近从峭壁上掉下来的时候，康桥为它们安上降落伞，让他们软着陆，重回发展。

除云顶以外，韩国最大医好意思上市公司秀杰在曩昔18个月股价杀青180%增长，创造了超越100亿元的价值。秀杰在近两年完成了不停层更替，重组了不停层团队，杀青了业务转型和价值重塑。

康桥成本当作控股鼓动，不仅为其请来了前LG生活健康董事长兼首席实施官Suk-yong Cha担任董事会主席兼实施董事长，还领导Hugel走向全球化，本年3月秀杰旗下乐提葆居品刚刚拿到FDA的批准进犯好意思国，这个全球最大也最有影响力的医好意思阛阓。一组更为直不雅的数据是，在康桥成本的控股以及运营下，Hugel旗下旗舰居品肉毒素和玻尿酸在2023年头度突破3000亿韩元(约合16.2亿元)，净利润也创下历史新高达971亿韩元(约合5.23亿元)。

I-Mab相同阅历了断臂求生：自2016年参与创立I-Mab，康桥成本不错说是I-Mab最坚强的助跑者，推动管线组建和团队确立，并最终完成IPO上市。这是康桥成本参与创立并到手上市的第一家药企，I-Mab在2020年1月登陆纳斯达克，康桥不仅是独创鼓动亦然最大鼓动。

2023年，I-Mab最受细心的中枢居品CD47来佐利单抗遭逢困难，市值也从巅峰时的超70亿好意思元大幅缩水。奉陪医药隆冬仍在扩张，康桥成本决定分拆自救。

本年2月，I-Mab书记，剥离在中国的钞票，保留具有中枢国际价值的管线，保留现款，重组不停层。5个月后，康桥成本傅唯切身下场，成为I-Mab新任董事会主席，至此，I-Mab绽开极新一页。

这次重组，被以为是中好意思阛阓环境下的一种计策选拔，向好意思国生物科技公司转型，回避中概股投资风险，成心于上市公司估值记忆。跟着傅唯再行担任公司董事会主席，这很可能预示着又一次逆袭。

风暴前夕

创投圈依然紧记云顶新耀IPO敲钟的那一刻。

时辰回到2016年，生物医药行业估值仍在飙涨，着实整个医疗基金王人在作念成长基金(Growth Fund)，他们抢面孔、抬估值，赌IPO。目睹竞争近况，傅唯领导康桥成本踏入一个无东说念主之境——撸起袖子我方干，创立我方理思中的革命药企业，以最合理的价钱进入我方所暖热的赛说念。

2017年，由康桥成本孵化，云顶新耀认真成立，公司从成立到团队快速完善，再到管线布局以及不绝引进融资等各项门径，康桥成本王人是阿谁最不可或缺的扮装。

买卖模式上，云顶新耀优先选用在泰西阛阓老到的管线引进(License-in)模式，成立后短短两三年里领有十几个临床西宾阶段的居品，遮掩了肿瘤、自身免疫、肾病、感染性疾病等界限。除此以外，云顶新耀还搭建了自主研发平台，那时康桥成本为之树立了一位擅长作念研发的CEO。

里程碑的一幕发生在2019年4月，云顶新耀以8.35亿好意思元的谐和价从原研企业Immunomedics得到拓达维®在大中华区、韩国和部分东南亚国度开拓和买卖化的的独家权力。这是那时中国和好意思国，致使是亚洲和好意思国之间最大一笔License-in交游，创造了历史。拿下这笔交游并不是一件减轻的事，拓达维®成为云顶新耀管线布局里的一款中枢药物。

2020年4月，拓达维®成为首个FDA批准上市的治愈三阴乳腺癌的ADC药物。同庚9月，祥瑞德书记以210亿好意思元收购Immunomedics，如斯大手笔看中的恰是拓达维®在其他国番邦度的权益。

一个月后，成立三年的云顶新耀登上了港交所IPO敲钟舞台。

此间鲜少东说念主知的是，当作云顶新耀的控股鼓动，康桥成本已累计创办了10家公司，凭借着“孵化+运营”的投资策略着实成为中国医疗行业最独到存在——康桥成本以长入创业者的身份与企业共存，参与的每家企业王人是重仓交游，全链条全周期地救助公司发展。更为紧要的是，为企业在不同的发展阶段树立最妥当的不停团队。

云顶新耀就是“康桥模式”的一次到手考证。IPO本日，云顶新耀刊行价55港元/股，开盘大涨，首日市值超200亿港元。2021年头，云顶新耀再次逆市大涨，一度创下104.80港元/股的新高，缔造了港交所18A又一别传。

某种程度上，拓达维®是促成云顶新耀IPO股价大涨的重要之一。2022年6月，拓达维®在中国获批，成为全球首个且独一获批的靶向Trop-2的ADC药物，亦然云顶新耀首款在中国得到上市许可的居品。一夕之间，阛阓对云顶新耀奉求厚望，风头无两。

但两个月后，云顶新耀却发布一个出乎整个东说念主猜想的公告——将把拓达维®的独家权力转让给祥瑞德。

一个横祸的决定

其实是早已酝酿多时。

2021年中，傅唯洞悉到成本阛阓的下行趋势，开动跟康桥团队和旗下企业反复强调，大牛市还是扫尾了，畴昔阛阓情况将会急转直下，不要有荣幸心态。

此间，国产革命药进入前所未有的高速发延期，尤其是抗肿瘤药界限，还是成为公认的“内卷”赛说念。那时，云顶新耀账上仅剩几亿好意思元，但光拓达维®管线就还是有百东说念主限制的销售团队，其成本压力可思而知。

阅历过周期，傅唯设思到了最坏结局：前两年每年参加1亿好意思元到买卖化，若是买卖化的铁心不睬思，或者成本阛阓不肯再给钱，公司很有可能就撑不下去了。事实上，许多倒下的Biotech企业就是走的这么的老路。

“咱们永远要存身于活下去。”当作控股鼓动，康桥成本决定站出来，切身挥刀，在阛阓高点的时候卖掉烧钱的肿瘤管线，实时止损，保存现款。

2022年8月，云顶新耀与祥瑞德达成契约，将拓达维®在大中华区、韩国、新加坡、印度尼西亚、菲律宾、越南、泰国、马来西亚和蒙古国开拓和买卖化的独家权力转让给祥瑞德，云顶新耀将得到总和4.55亿好意思元的对价。

在阿谁现款最值钱的年份，这次交游中云顶新耀得到2.8亿好意思元的现款。与此同期，云顶新耀将无需再支付2019年4月签署的授权许可契约中的剩余高限里程碑付款7.1亿好意思元。这意味着，康桥成本率领云顶新耀在这笔交游净赚了3亿多好意思元。

云顶新耀此番急转车头，二级阛阓并未看懂，相易成本周期遇冷，悲不雅情感笼罩港股18A，云顶新耀一下子跌入低谷，公司股价最低时曾跌破6港元，比较巅峰时期的104港元缩水约95%。

官宣剥离拓达维®一个月，康桥成本主导云顶新耀换帅，请来了罗永庆当作新任CEO，不同于上一任擅长作念研发，罗永庆到手请示过多款药品的临床开拓、药政治务和买卖化，其买卖化智商尤为见长。

新到任的罗永庆向云顶新耀团队传达了要重建信心，从内到外更动计策决策、滚动企业文化，进行变革不停的清醒。至此，云顶开动了专注恶果和买卖化的2.0期间。

迎风翻盘

在康桥成本与新帅罗永庆的主导下，云顶新耀开启了“蓝海计策”。用傅唯的话来说，咱们知说念要过冬了，集搭伙源作念最有主持、最少竞争的两三件事，聚焦，再聚焦。

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同期，云顶新耀的买卖化进度被提到了前所未有的高度：尽快将公司从靠成本阛阓输血，滚动成大概自我造血的公司，用销售收入来援助公司畴昔的研发和发展。

自2022下半年以来的转型变革，云顶新耀还是取得了阶段性成绩——2023年，公司收入同比增长884%，运营成本大幅下跌4.76亿元，同比下跌33.7%，在曩昔15个月内成绩了IgA肾病治愈药物耐赋康®、全球首个氟环素类抗菌药物依嘉，以及自身免疫性疾病界限的伊曲莫德3款重磅管线。

在吹响加快买卖化军号之后，云顶新耀2024上半年总收入3.02亿元东说念主民币，较2023年下半年大幅增长158%，与此同期，运营用度占收入比紧要幅减少249%；非国际财务准则耗损权臣收窄35%；剔除非现款面孔后毛利率为83%，杀青公司历史上的初度买卖化层面盈利。

一个值得暖热的数据是，云顶新耀当前现款余额相当弥散，达19.3亿元，这将为畴昔的业务发展和不绝增长提供了一定的保险——公司设下新的诡计：到2030年景为亚洲起初的全球轮廓性生物制药公司，四大要点居品杀青100亿东说念主民币销售峰值。

如斯一幕幕，云顶新耀居品买卖化长进还是愈发辉煌，也让阛阓看到，这家从低谷而来的公司的估值值得被重塑——从底部以来，云顶新耀股价涨近9倍，其中在最近三个月内涨幅近120%，最新市值超160亿港元，比较一年前大涨超100亿港元。

这是属于云顶新耀的一场里程碑式到手，亦然康桥成本“孵化+运营”最值得沟通的一次执行。

难而正确的事

最开端，康桥成本与大深广医疗投资机构一样，从事着少数股权投资，勤苦于布赛说念、抢份额、投Pre-IPO。2016年，傅唯预理性地看到估值泡沫风险，决定切身下场孵化企业。

在全球私募股权基金濒临雄壮的投资范式变化之际，康桥成本还是完成一次次变调，早已突破东说念主们对私募PE的既有印象。

如今的康桥成本，不仅仅资金提供者，更是磋议者。通过深度参与企业计策和运营，集会丰富训导，潜入清醒企业在不同发展阶段的需求，进而提供从钞票并购(buyout)， 结构性融资(瑞桥信贷基金)，到产业园区基础设施基金(康桥医疗健康产业设施平台)的全地点不停决策。更紧要的，这些居品在医疗健康赛说念王人处于蓝海阛阓，康桥成本着实是独一的玩家。

在医疗健康这个长坡厚雪的赛说念上，康桥成本以产业运营者的视角提供全面的金融就业，杀青产业与金融的圆善招引。

这一“投资者-运营商”模式也再行界说了私募股权基金的价值——当作企业运营者，康桥不仅暖热IPO、流动性和退出，更珍摄企业的持久发展和基本面栽种，永恒保持积极主动，勉力于匡助企业杀青可不绝发展。

如斯复杂而清贫的策略背后逻辑在于，中国医疗产业锦绣长进，是不细则性中最有细则性增长的行业。固然全球成本阛阓有起有落，但康桥成本通过开拓多元的钞票树立居品，使得LP不错并装假足依赖于IPO和成本阛阓，通过不同的金融器具、不同的风险收益比的时势在整个阛阓环境下王人不错参与到大健康行业成长的波涛中来，成绩不绝和结识的收益。

行情一派大好的牛市下，似乎彰显不太出康桥成本特等顶住的上风，但脚下隆冬扩张，尤其是在行业对现款流高诉求的情况下，这一模式开动被越来越多东说念主沟通、被招供。

一个逐渐造成的共鸣是，畴昔10年，中国大部分行业将进入一个泼辣的整合流程。阛阓总会存在周期性波动，永远惟有少数企业和少数投资东说念主大概进步周期，脱颖而出。

如何更动姿势摆在整个东说念主眼前。当代不停学之父彼得·德鲁克曾说：“在悠扬的期间，最大的恫吓不是悠扬本人，而是延续曩昔的逻辑作念事。”

这放在今天同质化日趋强烈的创投江湖相同合理。创立十年，康桥成本早已深谙这么的敬爱，率先一步踏出了一条更具思象力的路。